(电子商务研究中心讯) 公司近况
国旅旗下的中免商城(www.zhongmian.com)1月20日试运营上线，切入进口跨境电商蓝海。线上业务有望成为中免的下一个海棠湾项目，带动估值和业绩的双重提升。短期看，最大的期待是免税店的线上预订功能和中免商城的收入提升。
中免商城的竞争优势：
100%品质
价格优惠：由于中免直接向品牌商采购，能够拥有较高的毛利率水平和采购规模优势，能够提供具备竞争性的产品价格。根据我们的初步比较，中免商城的相同品类价格相较京东便宜5~20%。
即将拥有免税店商品线上预订功能：中免商城明确提出在2015年即将上线免税店商品网上预订功能。消费者可以不去海棠湾免税店，就能购买离岛免税商品。大幅提升了免税购买的便利度，突破了免税店的物理限制、人流限制。根据韩国乐天的免税店经验，网上免税销售能够占到整体销售收入超过20%。
中免商城需要关注提升的地方：
品类数目少、知名度低。目前中免商城共有116个品牌、1800余件商品，同时刚刚起步没有流量优势。相较于天猫国际、京东、唯品会等知名电商或跨境电商仍拥有巨大差距。
品牌的支持程度和渠道关系。若跨境电商渠道发展过快可能会影响传统百货零售渠道。跨境电商长期的发展需要重点关注品牌对于跨境电商渠道的支持和配合。
估值建议
重申中国国旅推荐评级，目标价59元，对应15年30x的市盈率。目前国旅2015年估值仅23x，是A股最便宜的旅游股。后续催化剂包括：1)2015年业绩高增长；2)中免商城发展；3)国企改革落地；4)免税新政策的推出。
风险
自然灾害影响客流出行，费用增速高于预期。(来源：中国银河证券网 编选：网经社）
